來源：銀河證券

      1、事件

　　2009年5月27日，國務(wù)院正式公布了《關(guān)于調(diào)整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》(國發(fā).2009.27號)，細(xì)化了不同行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例。分別下調(diào)了城市軌道交通、煤炭、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房、郵政、信息產(chǎn)業(yè)等項目的資本金比例。其中：煤炭、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通等項目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%。

　　2、我們的分析與判斷

　　下調(diào)資本金比例是落實投資項目的重要步驟

　　這次下調(diào)相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目資本金比重，是落實4萬億投資拉動經(jīng)濟(jì)的重要步驟。截至2009年3月底，在重點抽查的18個省(區(qū)、市)的335個新增投資項目，總體資金到位率64.03%，其中中央預(yù)算內(nèi)投資資金到位率94.01%，地方配套資金到位率47.98%，資金緊缺已經(jīng)制約了投資項目的實施進(jìn)度。資本金比例下調(diào)措施與地方債發(fā)行都為地方資金的到位提供了有力的支撐。

　　下調(diào)資本金比例進(jìn)一步擴(kuò)大了投資規(guī)模

　　資本金是相對于銀行信貸的非債務(wù)性資金，銀行在提供信貸時需要項目投資人提供足額的項目資本金才能發(fā)放信貸，所以資本金比例的下調(diào)對投資規(guī)模的擴(kuò)張具有“正乘數(shù)”效應(yīng)。

　　下調(diào)相關(guān)行業(yè)資本金比例帶動對水泥需求量的擴(kuò)大

　　包括城市軌道交通、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、鐵路、公路、商品住房產(chǎn)業(yè)等項目的資本金比例的下調(diào)，特別是保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例由35%下調(diào)到20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例為30%，將極大地降低投資門檻，帶動對水泥需求量的擴(kuò)大。

　　煤炭行業(yè)資本金比例的下調(diào)有助于穩(wěn)定水泥產(chǎn)品的成本

　　煤炭行業(yè)資本金比例的下調(diào)有助于增加煤炭的供給，維持穩(wěn)定目前的煤炭價格。由于煤炭是水泥產(chǎn)品的主要原燃料，其消耗占到水泥成本的60%左右。煤炭價格的穩(wěn)定，有利于維護(hù)水泥產(chǎn)品的盈利空間。

　　3、投資建議

　　隨著投融資環(huán)境的改善，下游需求量的進(jìn)一步增加，及行業(yè)經(jīng)營成本的下降。特別是水泥行業(yè)在國家投資力度加大的背景下，其景氣周期有望延長。繼續(xù)維持對水泥行業(yè)“推薦”的投資評價。